来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别