事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额低于最(zuì)低留(liú)存额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同(t观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单óng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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