近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们(men)的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的(de)还(hái)是国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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