事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(c日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕ài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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