公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人(rén)士(shì)透(tòu)露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两家(jiā)基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资(zī)金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待(整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚dài)解(jiě)决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个(gè)别如(rú)清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也(yě)有一(yī)些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场(chǎng)环整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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