4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么ong>：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》