事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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