事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年(nián)以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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