公募基金交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出(c广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良hū)。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度(dù)的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公司的(de)商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是(shì)集中于原来(lái)的(de)证券公司(sī)资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前(qián)端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确(què)立(lì)场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例(lì)。取决于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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