文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音ong>核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热(rè)力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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