4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

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　　我们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的(de)水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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