调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组组长谢(xiè有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料(liào)运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市(shì)场对(duì)于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预(yù)期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造(zào)套利空(kōng)间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美(měi)套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来(lái)需(xū)求的(de)不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时(shí)间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(j有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看iāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏(fá)力。

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