来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　<正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢strong>下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各(gè)区(qū)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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