来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖x;'>下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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