来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太(tài)可(kě)能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看(kàn)，确实(骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差shí)好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级面(miàn)临(lín)新的(de)阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明(míng)显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策(cè)呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济(jì)持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对(duì)高质(zhì)量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一(yī)阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场化的力(lì)量(liàng)去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经(jīng)营。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预(yù)期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外(wài)商投资放在(zài)更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的(de)自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现代化产业(yè)体系要(yào)以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技自(zì)立(lì)自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智(zhì)能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台(tái)企(qǐ)业探(tàn)索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去(qù)年(nián)最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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