金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗"BOX-SIZING: border-box">在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗n style="BOX-SIZING: border-box">李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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