美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在(zài)目前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联(lián)储的(de)货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及(jí)后均(jūn)得到了上调或(huò)暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于(yú)美国和(hé)发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策(cè)略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭(tíng)也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对(duì)美国债务上(shàng)限问(wèn)题(tí)过度反应，项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类(lèi)似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的(de)财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐(lè)观预期(qī)存在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息(xī)的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对(duì)市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩(项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求suō)表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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