来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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