4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据匚字旁的字有哪些，区字旁的字显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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