来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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