文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业(yè)同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法)年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽(qì)车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法来演绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临(lín)内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居(jū)不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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