2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净(behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的(de)大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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