2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美(měi)货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购(gòu)各类中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的(d中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗e)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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