文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落(luò)，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为(w压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用èi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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