私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协(xié)会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登(dēng)记(jì)备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募证券投资基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计(jì)三十(shí)二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提(tí)出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募(mù)集及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基(jī)金资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程(chéng)。

　　有行业人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长(z魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段hǎng)期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人(rén)提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式(shì)进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全(quán)部(bù)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)金(jīn)融机构发行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他(tā)私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不(bù)得为不(bù)适格(gé)投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私(sī)募(mù)证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一(yī)实际(jì)控(kòng)制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压力测试。私募基(jī)金管理人(rén)应当结(jié)合市场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自身管理能力(lì)制定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明确(què)预(yù)案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他(tā)私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等(děng)监魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段管要求的(de)通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际(jì)标(biāo)准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募证券投资基(jī)金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出(chū)差异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展(zh魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ǎn)通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当(dāng)符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期(qī)限发生(shēng)变(biàn)化的(de)，应当按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进(jìn)目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改。

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