事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

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