2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户(hù)群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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