金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(b15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟ù)良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投(tóu)资(zī)的(de)国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业215min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟023年中期投资策(cè)略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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