文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面ght: 24px;'>睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致(zhì)企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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