4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(f二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代ú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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