美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有22次触(chù)及(jí)法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确(què)定的(de)预期，所以近期知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗美国以(yǐ)及(jí)全球(qiú)资(zī)本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗)险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现(xiàn)明显的(de)超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或(huò)继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现(xiàn)同涨同(tóng)跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回(huí)到美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的(de)工作重点(diǎn)是(shì)如何为(wèi)美债(zhài)找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的(de)贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促(cù)使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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