原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国(guó)酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业(yè)不约(yuē)而同都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优化的(网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊de)需(xū)要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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