原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外(wài)部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的(de)企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库(kù)存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库(kù)存的问题时(shí)就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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