公募基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的(de)托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了(le)券商财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交易结算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务也是(shì)通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业模(mó)式的(de)创新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头(tóu)部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式的关(guān)注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募(mù)基(jī)金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人(rén)租用(yòng)券商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁)格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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