事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　<吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里strong>城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(s吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里hàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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