2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèn使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思g)加乐(lè)观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益(使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多(duō)中国(guó)的(de)科技(jì)企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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