公募(mù)基金交易结算模式(shì)再(zài)现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的(de)托管人(rén)结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结(jié)算模(mó)式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券(quàn)公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gō芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗ng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资(zī)金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运(yùn)作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常(cháng)投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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