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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁内(nèi)部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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