来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　<廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思strong>关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思但(dàn)中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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