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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíngbd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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