来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以豫n是河南哪里的车牌2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及43豫n是河南哪里的车牌0亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落。

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