金融界5月15日消(xiāo)息 央(yāng)行(xíng)今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消息称本月MLF中标利率(lǜ)有可能下调，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公开表(biǎo)示目前(qián)实际利率的水平是比(bǐ)较合(hé)适(shì)，且4月28日(rì)政(zhèng)治(zhì)局会议对一季度(dù)的(de)经(jīng)济(jì)复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月(yuè)是(shì)缴税大(dà)月，需(xū)要关注下周缴税(shuì)周对(duì)资金面可能造(zào)成的(de)扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，四大国有银(yín)行协(xié)定存款和通知存款(kuǎn)自律上限下调幅度为30BPS，其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu)降幅为(wèi)50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银(yín)行协定存款和(hé)通知存款利率上限的下调有助于缓解(jiě)银行净(jìng)息差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部(bù)分银行调降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的进一步(bù)深化。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增(zēng)叠(dié)加(jiā)银行净息(xī)差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存(cún)款(kuǎn)利率客观上可减轻银行(xíng)负债成本，但(dàn)是(shì)这(zhè)并(bìng)不(bù)足以触发超额储蓄大规(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数guī)模(mó)转为消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行(xíng)调降存款(kuǎn)利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市(shì)场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地中小(xiǎo)银行(xíng)（地方农商行为主）发布公告(gào)下调人(rén)民币存款(kuǎn)挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网》等权威媒体报道(dào)，5月15日起(qǐ)银(yín)行协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数将下(xià)调，引发(fā)“降息潮”的热议(yì)。不过，作为我国利(lì)率体(tǐ)系的“压舱石(shí)”，1年期存款基准利率（整存整取）依a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数(yī)然维持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行(xíng)存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降(jiàng)严(yán)格意义上并非真的降息(xī)。归根结底，本(běn)轮存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降也属于“利率市场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初(chū)的人(rén)民币(bì)存款维持(chí)高位，居民储蓄释(shì)放速度较(jiào)慢。因(yīn)此，存(cún)款利率(lǜ)调降背景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流(liú)向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年(nián)3月(yuè)降准以(yǐ)来，资金利率(lǜ)中枢回落(luò)，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资(zī)金空转有所(suǒ)加剧。存款利(lì)率调降一定程度上(shàng)可以疏通(tōng)流动性淤积(jī)，支撑(chēng)宽(kuān)信用进程。三、MLF等(děng)政策利率接(jiē)连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此(cǐ)压降存款成(chéng)本、规范(fàn)吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看(kàn)，存款利率调降客观上将减轻银行负债(zhài)成本，但(dàn)我们认为，这并不足以(yǐ)触发超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)大规模转为(wèi)消费及向金融资产流入(rù)；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍将利(lì)好高股(gǔ)息资产和(hé)长(zhǎng)期国(guó)债。客观上，本轮银(yín)行下降存款利率的(de)效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端(duān)成本，保护(hù)银(yín)行净(jìng)息差。当前流动(dòng)性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存(cún)款搬(bān)家，促(cù)使超额(é)储蓄流出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复最(zuì)快(kuài)的时(shí)候已经过去。再回(huí)归(guī)经济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合(hé)的(de)延续，意味(wèi)着(zhe)长端利(lì)率仍有望继续(xù)下探，高股息资产仍将(jiāng)占优(yōu)。

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