来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年(nián)四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下(xi心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗à)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将(ji心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗āng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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