公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模(mó)式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品工具化尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户交易结(jié)算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了(le)与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的(de)创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流(liú)结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目前公募基(jī)金结算(suàn)的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现(xi尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快àn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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