5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机431mm是多少厘米 431mm是多少米会，判断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高431mm是多少厘米 431mm是多少米(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务431mm是多少厘米 431mm是多少米总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型(xíng)的(de)科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上，他认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 431mm是多少厘米 431mm是多少米