事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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