来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思line-height: 24px;'>申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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