文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的(de)购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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