5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面可能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过(guò)去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市(shì耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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