近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸(suān)，原(yuán)来(lái)不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jMedical staff可数吗，stuffí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业(yè)收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过(guò)前期会(huì)计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营(yíng)业(yè)务无(wú)直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列(liè)举的(de)同行业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品(pǐn)销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发(fā)集团(tuán)，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电(diàn)子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在(zài)可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业(yè)务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产销量(liàng)同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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